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市占率提升+產品結構優化,公司挖機業績有望穩定增長。2017年1-11月我國挖機累計銷售12.63萬臺,較上年同期增長99.18%;受設備更新周期驅動、房地產及基建投資增長、海外需求復蘇等因素影響,工程機械行業景氣度有望持續提升,但考慮到基數較高,預計2018年挖機銷量同比增速在15%左右。公司2017年1-11月挖機累計銷售2.80萬臺,同比增長121.76%,市占率為22.14%,同比提升2.26個百分點;在行業馬太效應日益強化及進口替代趨勢加快的背景下,公司作為國產挖機的龍頭企業,業績受益最為明顯。另一方面,2017年11月小挖、中挖、大挖分別銷售7650、3273、1962臺,同比增長59%、155%、132%;公司目前挖機產品已涵蓋全部系列,受益于毛利率更高的大中挖銷量占比增加,未來挖機業務盈利能力有望持續提升。

混凝土機械受法務機沖擊,業績增速預計先降后升。混凝土機械業務曾是公司主要利潤來源,2011年實現營收260.46億元,毛利率達41.83%,此后進入持續下行周期;2017年受工程機械行業景氣度全面復蘇影響,公司上半年混凝土機械業務實現銷售收入66.09億元,同比提升32%,再度實現正增長,市占率位居行業第一。我們認為,受房地產及基建投資增長、設備更新需求、環保升級等因素影響,2018年混凝土機械行業將維持穩定增長;但考慮到法務機入市在短期內會對市場供需格局形成沖擊,預計公司混凝土機械業績增速將先降后升。

個別日系廠商漲價難成主流,長期利好公司發展。根據報道,個別日系廠商將于2018年1月1日起對全機型進行價格上調,具體金額待定。我們認為,一方面此次漲價建立在日韓品牌在國內的市占率顯著下降的背景下,未來可能將進一步壓縮其市場份額;2010年小松、斗山、日立建機、神鋼在我國挖機市占率合計為47.05%,而截至2017年1-10月合計市占率為23.56%,較2010年下降23.49個百分點。另一方面,在經歷了2012-2016年的長時間蕭條后,國產龍頭積聚效應顯著提升,但是目前仍有約25家中外主機廠參與國內工程機械市場競爭,產能尚未出清;對公司而言,在行業景氣度持續復蘇的背景下,擴大市場份額是當前的主要戰略,公司未來不排除在競爭相對有序的大挖領域出現有節制的漲價現象,但長期來看依靠“高品質+核心零部件自主化+低價格”有望繼續擠占外資品牌的市場份額,利好公司業績持續增長。

首次覆蓋給予公司“買入”評級:預計2017-2019年公司凈利潤分別為25.85億元、35.17億元、45.14億元,對應EPS分別為0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股,按照最新收盤價9.07元計算,對應PE分別為27、20、15倍。公司是國內工程機械龍頭,在行業復蘇背景下業績受益明顯,首次覆蓋給予公司“買入”評級。