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一、補(bǔ)貼驅(qū)動力減弱，牌照、積分交易制將發(fā)力

消費(fèi)端，購置補(bǔ)貼和新能源牌照仍然是重要的驅(qū)動力。1）2013 年 9 月明確補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)之后，新能源汽車產(chǎn)量從 2013 年的 3.3 萬輛暴增至 2014年年的 10.1 萬輛。認(rèn)為雖然調(diào)整之后的補(bǔ)貼政策有一定程度的退坡且技術(shù)要求更加嚴(yán)格，但是仍然是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。2）同時，在汽車限購城市，新能源牌照驅(qū)動顯著。深圳 2013-2014 年累計推廣新能源汽車不到 2000 輛，2014 年底限購之后，2015 年深圳推廣新能源汽車 3.5 萬輛。

新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新能源牌照驅(qū)動力顯著

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新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬元）

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積分交易制從供給端發(fā)力。2016 年 8 月發(fā)布的碳排放配額管理征求意見稿中，借鑒了加州的 ZEV 政策，預(yù)計于 2017 年在全國范圍內(nèi)啟動，將結(jié)合中國現(xiàn)有的碳排放權(quán)交易管理政策對汽車碳排放進(jìn)行管理。雖然還存在一些需要完善的細(xì)節(jié)以及對實(shí)施難度的擔(dān)憂，但是從另一方面預(yù)示著國家對新能源汽車行業(yè)推廣將從財政補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向生產(chǎn)端， 相當(dāng)于設(shè)定了新能源汽車滲透率的下限。

加州 ZEV 政策實(shí)施步驟

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加州、美國新能源汽車滲透率

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二、預(yù)計2017 年銷量為 75 萬輛，插混乘用車、物流車增長動力強(qiáng)

2016 年行業(yè)需求抑制 ，商用車是整頓的重點(diǎn) 。客車、專用車等商用車是騙補(bǔ)的重災(zāi)區(qū)，也是 2016 年整頓的重點(diǎn)區(qū)域。在 2016 年出臺的前 3批新能源車型補(bǔ)貼目錄中，無專用車車型，第 4、5 批目錄 2016 年年底才落地，專用車需求被嚴(yán)重抑制。此外，在最新出臺的補(bǔ)貼方案中，客車的補(bǔ)貼方式改為按電量補(bǔ)貼、設(shè)置上限，且退坡幅度超過 40%，相比于乘用車下降幅度較大。

新能源汽車產(chǎn)量（輛）

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新能源汽車產(chǎn)量結(jié)構(gòu)

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乘用車受補(bǔ)貼影響較小， 增長將提速 。在最新出臺的新能源補(bǔ)貼調(diào)整政策中，只增加了對乘用車電池系統(tǒng)的能量密度的技術(shù)要求，以及設(shè)置了地方補(bǔ)貼的上限，而補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)未做調(diào)整。此外，車牌的推動作用仍將持續(xù)。由于 2016-2017 生產(chǎn)的新能源汽車可以抵扣 2018 年實(shí)施的企業(yè)平均燃耗和新能源汽車積分制度，乘用車生產(chǎn)企業(yè)也將在 2017 年大量投放新能源車型。

新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn) （ 2015-2018 ）

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積分交易制強(qiáng)制汽車生產(chǎn)企業(yè)短時間內(nèi)增加新能源汽車的供給，插電式混動由于無續(xù)航里程擔(dān)憂、兼具燃油車和電動車的優(yōu)點(diǎn)，更易被消費(fèi)者接受。受財政補(bǔ)貼的影響，相對于其他國家，我國新能源汽車中 PHEV 處于相對比較低的水平。隨著財政補(bǔ)貼逐漸退坡以及積分交易制度的實(shí)行，插混式電動車將迎來發(fā)展。

新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬元 / 輛）

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我國積分交易制新能源汽車實(shí)際積分值

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2015 年新能源汽車保有量中 PHEV 占比

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美國、加州純動、插混新能源汽 車滲透率

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客車增速放緩，物流車增長動力強(qiáng) 。物流車由于補(bǔ)貼退坡幅度較小，而且其行駛里程固定、續(xù)航要求不高的特點(diǎn)，16 年抑制的需求有望于 17年爆發(fā)。而客車由于對價格敏感，此次補(bǔ)貼退坡幅度較大且對技術(shù)要求提高，預(yù)計 2017 年客車增速將放緩。

新能源客車 2017 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)

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預(yù)計 17 年新能源汽車銷量為 75 萬輛 。乘用車由于補(bǔ)貼退坡較小，且受益于限購地區(qū)牌照的推動以及 18 年實(shí)行的積分交易制的刺激，預(yù)計增長將提速。客車由于退坡幅度大、技術(shù)難度增強(qiáng)，預(yù)計增長將放緩。物流車由于 2016 年需求被抑制，補(bǔ)貼政策落地將這部分需求釋放，預(yù)計將快速增長。

2017 新能源汽車銷量預(yù)測（萬輛）

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三、電池產(chǎn)能過剩、政策風(fēng)險大，看好濕法隔膜、電解液

動力電池產(chǎn)能過剩、政策風(fēng)險大。據(jù)統(tǒng)計，2016 年底動力電池現(xiàn)有產(chǎn)能 42.7GWH，預(yù)計到2017年可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能84GWH。遠(yuǎn)超對2017年動力電池35GWH需求的估計，產(chǎn)能十分充足。但是，2016 年 11 月出臺的《汽車動力電池行業(yè)規(guī)范條件》征求意見稿中，將鋰離子動力電池單體企業(yè)年產(chǎn)能力提高到 80 億瓦時（8GWH），相比于 2015 年提高 39 倍。行業(yè)政策性風(fēng)險較高。

我國動力電池需求預(yù)測

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隔膜：國產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步、 濕法隔膜占比將大幅提升。三元電池的增長將帶動濕法隔膜銷量的增長。

電解液：成本下降， 三元動力型電解液比例將增多 。電解液主要原材料（成本占 40%左右）六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能將于 2017 年陸續(xù)釋放，價格下降成為趨勢，電解液成本將下降。

正極材料 ：新增產(chǎn)能釋放、行業(yè)競爭加劇 。2016 年多家企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能，新增產(chǎn)能將于 2017 年釋放，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整體盈利能力將下降。

負(fù)極材料：進(jìn)入產(chǎn)能淘汰期，盈利能力下降。行業(yè)集中度提升，行業(yè)分化明顯，進(jìn)入低端重復(fù)產(chǎn)能淘汰期。

碳酸鋰出廠價（博瑞鋰業(yè)，元 / 噸）

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2014-2020 年鋰電池隔膜產(chǎn)量預(yù)測（億平方米 )

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四、投資節(jié)奏：第二季度月銷量、地方補(bǔ)貼政策出臺

2017 年Q2 月銷量以及地補(bǔ)政策的出臺 。從往年的新能源汽車銷量結(jié)構(gòu)來看，銷量呈現(xiàn)前低后高的走勢，其中第 2 季度的月銷量可以作為觀測全年銷量的重要指標(biāo)。此外，地方新能源汽車補(bǔ)貼政策。

新能源乘用車月銷量（輛）

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2017 年趨勢性投資延續(xù)