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根據(jù)海關(guān)總署4月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年3月份中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量為46.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51.88%。1-3月累計(jì)進(jìn)口量為136.08萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.52%。同時(shí)，海關(guān)公布了廢銅的進(jìn)口數(shù)據(jù)，3月份，中國(guó)廢銅進(jìn)口為43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.07%；1-3月廢銅累計(jì)進(jìn)口量為106萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)6.24%。

銅進(jìn)口量超預(yù)期，但無(wú)基本面支撐

3月份中國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口較去年同比大幅增長(zhǎng)50.52%，顯示銅的進(jìn)口仍然較為強(qiáng)勁。一般來(lái)講，影響銅進(jìn)口的主要因素是1）實(shí)際需求；2）價(jià)差；3）國(guó)內(nèi)供給。

首無(wú)從實(shí)際的需求來(lái)看，電力行業(yè)及空調(diào)行業(yè)是銅的主要下游行業(yè)，兩個(gè)行業(yè)的需求仍相對(duì)疲軟（盡管空調(diào)單月產(chǎn)量增速出現(xiàn)了反彈，但累計(jì)仍為負(fù)增長(zhǎng)）。同時(shí)，由于廢銅沒(méi)有期貨市場(chǎng)，沒(méi)有套利活動(dòng)，因此廢銅進(jìn)口更能體現(xiàn)實(shí)際的需求，通過(guò)廢銅累計(jì)進(jìn)口增速可以看出，下游需求僅為緩慢的復(fù)蘇。其次，從價(jià)差來(lái)看，目前大多數(shù)時(shí)間內(nèi)價(jià)差為負(fù)價(jià)差，不會(huì)產(chǎn)生套利，不會(huì)刺激銅的進(jìn)口。再次，從供給端來(lái)看，中國(guó)精煉銅與銅材1-2月累計(jì)產(chǎn)量增速分別是6.9%與18.17%，兩者合計(jì)累計(jì)增速為16.81%，與11年各月累計(jì)增速相比，增速明顯加快，說(shuō)明銅的供給有所增加。供給增加，需求不振，貿(mào)易條件均不支持如此高的銅進(jìn)口量。

銅融資需求的增加或是進(jìn)口超預(yù)期的主要原因

我們認(rèn)為銅進(jìn)口增加主要的原因是銅融資需求增加。根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2月份上海保稅區(qū)銅庫(kù)存近55萬(wàn)噸，由于融資需求的增加，仍有進(jìn)口銅進(jìn)入保稅區(qū)他倉(cāng)庫(kù)，3月底，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存可能會(huì)增加到60萬(wàn)噸左右。一般來(lái)講，中國(guó)南方企業(yè)多采用廢銅為原料再冶煉，南方進(jìn)口銅庫(kù)存相對(duì)較小，而目前銅庫(kù)存的不斷高企，主要是受銅融資需求增加所至。

庫(kù)存維持高位，令銅價(jià)承壓

從庫(kù)存來(lái)看，過(guò)去幾個(gè)月，LME和上期所庫(kù)存總體變化趨勢(shì)是倫交所庫(kù)存不斷下降，上期所庫(kù)存屢創(chuàng)新高。截止到3月30日上期所的庫(kù)存約為22萬(wàn)噸，較月中22.7萬(wàn)噸的庫(kù)存雖略有下滑，但仍為近十年的高位。倫交所的庫(kù)存為25.6萬(wàn)噸，兩個(gè)交易所總庫(kù)存仍維持在較高的水平。但受益于下游需求的緩慢復(fù)蘇，上期所庫(kù)存增加的速度明顯放緩。我們預(yù)計(jì)上交所的庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)下滑，但下滑的過(guò)程較為緩慢。

投資建議

我們認(rèn)為隨著旺季的到來(lái)（一般2-6月）下游需求緩慢復(fù)蘇，利好銅價(jià)，但高庫(kù)存使銅價(jià)承壓，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)保持震蕩。我們給予銅行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭銅陵有色及江西銅業(yè)。